ESG格付けを解像する: 新しい行動規範がESG評価機関にもたらす意味とは？/ ESG Ratings under the microscope : What does the new Code mean for the ESG raters?

(Please scroll down for the English version) 

日本の金融庁が、ESG（環境・社会・ガバナンス）格付けの透明性確保と機能向上に向けた措置を講じましたが、「コンプライ・オア・エクスプレイン（遵守または説明）」というアプローチの性質上、多くの疑問が依然として残されています。 

2022年12月、日本はESG評価・データ提供機関に係る行動規範（以下「本規範」）を公表した最初の国となりました。他の国・地域でもESGデータ・格付け業界の基準強化のためにこれに追随しようとしており、近隣のアジア太平洋地域ではシンガポールとインドの規制当局が導入を検討しているほか、欧州でも英国とEUがいくつかの方法を模索しています。 

金融庁が公表した本規範は、ESG評価機関やデータ提供機関が「コンプライ・オア・エクスプレイン」ベースで自主的に採用することが想定されています。このため、データ提供・評価機関が本規範を遵守しない選択肢も残されていますが、その場合、当該機関は遵守しない理由を説明する必要があります。本規範は、基準の欠如がグリーンウォッシングや不適切な資産配分などのリスクにつながる可能性を懸念する証券監督者国際機構（IOSCO）の勧告に基づいて、設計されています。 

日本市場の多くの企業は、規範の導入によりESGデータと格付けが標準化され、複数の評価機関の様々な方法論や要件に対応する負担が軽減されることを期待していました。ESGデータや格付けが標準化されていないことは、国内発行体と投資家の双方にとって大きな懸念事項として捉えられてきたのです。しかし、金融庁はこの課題を追求するには至らず、「ESG 評価・提供サービスの多様性を踏まえて、評価結果が各社によって異なることそれ自体は必ずしも問題でない」としています。 

本規範により、日本企業はESG評価機関（本規範を遵守する場合）の分析手法をより理解できるようになるでしょう。しかし、（主に欧米基盤の）グローバルなESGサービス提供機関のアプローチと、日本のような非英語圏の市場慣行との間には、依然として大きな文化的障壁が残っています。 

金融庁の標準化に対するスタンスや本規範の任意性を考えると、日本の上場企業のIR・ESG部門は、ESGデータ・評価機関の懸念事項や重点分野に対応するための、ベストな時間・リソース配分に向けた知見を得ることが不可欠です。 

機関投資家にとってESG格付けが重要な理由 

近年、日本を含む世界中の機関投資家の間で、ESG投資が大きな牽引力を得ています。機関投資家はその投資分析・投資判断の一環として、以下のような形でESG格付けを利用しています。 

• リスク評価：投資関連のESGリスクと機会の評価に際して、ESG格付けをリスク評価やデューデリジェンスのプロセスに組み込むことで、より多くの情報に基づいた投資判断を行う。 

• 投資プロセスへの統合：従来の財務分析に加え、ESG格付けを時には独自のESGリサーチと組み合わせて利用し、企業の業績や将来性をより包括的に把握し、長期的なサステナビリティと価値創造の可能性を持つ企業を特定する。 

• ポートフォリオ構築：ESG格付けは、インパクト投資など、特定のサステナビリティや責任投資の目的に沿ったポートフォリオ構築のためにも利用される。機関投資家は、ESG格付けに基づく基準を設定し、特定の企業やセクターをポートフォリオに組み入れたり、除外したりすることもある。ESG格付けに基づくサステナビリティ指数に組み入れられると、企業の投資家層の拡大に繋がり、また市場における評判を向上させる可能性もある。 

• エンゲージメントと議決権行使： 投資家はESG格付けを利用して課題を特定し、企業経営陣と対話して、ESG面の改善を企業に促すこともある。またESG格付けは、株主総会での議決権行使に際してのESGパフォーマンス考慮に利用され、議決権行使の意思決定に影響する可能性もある。 

• 報告と透明性：（アセットオーナーに対する）報告義務の履行に際して、投資家が自社の投資戦略を実証するための測定可能な方法を提供するために、ESG格付けが利用される。 

• ベンチマーキングとパフォーマンス評価：ESG格付けは、投資家が企業のESGパフォーマンスを業種内や地域間で比較するためのベンチマークとして利用され得る。投資家は企業のESGパフォーマンスの有効性を、格付けデータによって同業他社と比較して評価し、投資判断に役立てることができる。 

機関投資家は、その投資を守り、投資収益とプラス・インパクトの両方を生み出すことを追求すべく、ESG格付けを活用して、投資戦略をサステナブルで責任ある運用に整合させることを目指しているのです。 

モロー・ソダリが上場企業を支援する方法 

モロー・ソダリは、上場企業の皆様に戦略的なアドバイス、包括的な株主調査、ステークホルダーに関する調査、投資家エンゲージメント、ESGコンサルティング、アクティビストに関する助言、議決権争奪等のサービスを提供するグローバルなコンサルティング会社です。 

株主情報/分析およびESGに関する助言において数十年の経験を持つモロー・ソダリの多分野にわたるチームは、世界中の上場企業のお客様のESG評価機関との効果的な関わりや、お客様のESG方針、取り組み、情報開示の改善を支援してきました。国内外の深い専門知識を持つモロー・ソダリは、ESGスコアの妨げとなる文化的慣習や法的要件に関する理解を深めてバランスを取るべく、お客様とESG評価機関との間の架け橋を提供することができます。 

モロー・ソダリは、利用可能なESG調査レポートの範囲や、それが現在の株主層に与える影響についてお客様が理解するお手伝いをいたします。当社独自のESG影響度分析サービスは、多くのESG評価機関のうち、お客様の株主層に最も大きな影響を与えている機関を特定するために必要な情報を可視化します。これにより、投資資金へのアクセス向上と資本コストの低減に向けた、最も効果的な道筋への戦略が分かります。 

モロー・ソダリのESG格付ギャップ分析レポートは、お客様の株主に最も影響力のあるESG評価機関の評価を、お客様の最新のサステナビリティ報告書その他のサステナビリティ関連の開示と照らし合わせて検討・分析します。このレポートでは、ESG総合評価にマイナスの影響を与えているパフォーマンスや開示の分野を特定し、国内外の同業他社や評価方法と比較し、ESGの体制や方針改善の道筋を示します。 

これらの分野への対処がESG格付けの改善に繋がり、ひいては投資資金へのお客様のアクセスや資本コスト、また市場における評判にプラスの影響を与えることが期待されます。 

ESG Ratings under the microscope 

As Japanese regulators take steps towards ensuring transparency and improvements in the function of ESG (Environmental, Social and Governance) ratings, the ‘comply or explain’ nature of the FSA’s approach leaves many questions unanswered.  

In December 2022, Japan became the first country to issue a Code of Conduct for ESG Evaluation and Data providers (the Code). Other jurisdictions are looking to follow suit in tightening standards in the ESG data and ratings sector – this includes Asia-Pacific neighbors, with both Singaporean and Indian regulators considering adoption of codes, as well as European peers with both the UK and EU exploring some of these options.   

Issued by the Japan Financial Services Agency (FSA), the Code is designed for voluntary adoption by the ESG rating agencies and data providers on a “comply or explain” basis. This leaves data and ratings firms with the option not to comply with the Code, however they must explain why. The Code is designed around the recommendations by the International Organization of Securities Commission (IOSCO), who have raised concerns that the absence of standards could result in risks including greenwashing and misallocation of assets.  

Many corporates within the Japanese market hoped that the adoption of a Code would lead to a standardization of ESG reporting, thus relieving the burden of trying to appease multiple rating providers and their differing methodologies and requirements. The lack of standardization amongst ESG data and ratings has been viewed within Japan as a significant concern for both domestic issuers and investors. However, the FSA stopped short of pursuing this agenda, highlighting that with “a wide variety of ESG evaluations and services provided, it is not necessarily a problem that evaluation results differ from provider to provider.”  

The Code will help Japanese companies to better understand how the ESG rating agencies approach their analysis (where they comply with the Code). But significant cultural barriers remain between the approach of global ESG service providers (primarily based in North America and Europe) and the market practice in non-English speaking markets, such as Japan.  

Given the FSA’s stance on standardization and the voluntary basis of the new Code, it is imperative that IR and ESG teams within Japanese listed companies equip themselves with the knowledge on how to best allocate their time and resources in addressing ESG data and ratings firms’ concerns and focus areas.  

Why are ESG ratings important to institutional investors?  

In recent years, ESG investing has gained significant traction amongst institutional investors globally, including Japanese investors. Institutional investors use ESG ratings as part of their investment analysis and decision-making processes in the following ways:   

• Risk Assessments: To assess the ESG risks and opportunities associated with their investments, incorporating them into risk assessment and due diligence processes, allowing them to make more informed investment decisions.  

• Integration into Investment Process: ESG ratings, sometimes combined with their own ESG research, can be used alongside traditional financial analysis to gain a more comprehensive view of a company’s performance and prospects, allowing investors to identify companies with long-term sustainability and value creation potential.  

• Portfolio Construction: ESG ratings are used to construct portfolios that align with specific sustainability or responsible investment objectives, e.g. impact investing. Institutional investors may set criteria based on ESG ratings to include or exclude certain companies or sectors from their portfolios. Inclusion in a sustainability index based on ESG ratings may expand a company’s investor base and improve its reputation.  

• Engagement and Proxy Voting: Investors may use ESG ratings to identify areas of concern and initiate dialogues with company management to advocate for improved ESG practices. ESG ratings can also influence proxy voting decisions, as investors may consider a company’s ESG performance when casting votes on shareholder resolutions.  

• Reporting and Transparency: ESG ratings are used to meet reporting requirements and provide a measurable way for investors to demonstrate their investment strategies.  

• Benchmarking and Performance Evaluation: ESG ratings are used as benchmarks for investors to compare companies’ ESG performance within sectors and across regions. The ratings data allows investors to evaluate the effectiveness of a company’s ESG performance relative to peers, which can inform their investment decisions.  

By leveraging ESG ratings, institutional investors aim to align their investment strategies with sustainable and responsible practices, seeking to protect their investment, and generate both financial returns and positive impacts.  

How Morrow Sodali assists listed companies?  

Morrow Sodali is a global consulting firm providing listed companies with strategic advice, comprehensive shareholder analytics, stakeholder research, investor engagement, ESG consulting, and activism advisory, along with proxy solicitation services. ​  

With decades of experience across shareholder intelligence/analytics and ESG advisory, Morrow Sodali’s multi-disciplinary team has assisted listed companies across the globe to engage with ESG ratings providers more effectively and to improve companies’ ESG policies, practices, and disclosures. With deep domestic and international expertise, Morrow Sodali can provide a bridge between our clients and ESG rating agencies to find a balance and better understanding of cultural customs and legal requirements that may hinder their ESG scores.  

Morrow Sodali helps companies understand the scope of ESG research reports available and the impact of ESG research reports on their current shareholder base. Our bespoke ESG Impact Analysis service gives companies the visibility they need to determine which of the many ESG rating agencies has the most significant influence over their shareholder registers. This informs the strategy toward the most effective path toward better access to capital and lower cost of capital. ​  

Through our ESG Rating Gap Analysis reports, Morrow Sodali reviews and analyzes the latest Sustainability Report and other associated sustainability disclosures against the most influential ESG rating agencies of a company’s share register. The report identifies areas of performance and disclosure which have a negative impact on their overall ESG rating, comparing the company’s practices against international and domestic peers and the rating methodology, and providing a pathway to improving ESG practices and policies. ​  

Addressing these areas may result in an improvement of the ESG ratings, and consequently, have a positive impact on the company’s access to capital, cost of capital and market reputation.​